股指期货的定价原理、交易策略及交易特色

定价原理

经济学中有个基本定律称为"一价定律"。意思是说两份相同的资产在两个市场中报价必然相同,否则一个市场参与者可以进行所谓无风险套利,即在一个市场中低价买进,同时在另一个市场中高价卖出。最终原来定价低的市场中因对该资产需求增加而使其价格上涨,而原来定价高的市场中该资产价格会下跌直至最后两个报价相等。因此供求力量会产生一个公平而有竞争力的价格以使套利者无从获得无风险利润。

我们简单介绍一下远期和期货价格的持仓成本定价模型。该模型有以下假设:

期货和远期合约是相同的;

对应的资产是可分的,也就是说股票可以是零股或分数;

现金股息是确定的;

借入和贷出的资金利率是相同的而且是已知的;

卖空现货没有限制,而且马上可以得到对应货款;

没有税收和交易成本;

现货价格已知;

对应现货资产有足够的流动性。

这个定价模型是基于这样一个假设:期货合约是一个以后对应现货资产交易的临时替代物。期货合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议,双方同意在以后的某个时间进行现货交易,因此该协议开始的时候没有资金的易手。期货合约的卖方要以后才能交付对应现货得到现金,因此必须得到补偿来弥补因持有对应现货而放弃的马上到手资金所带来的收益。相反,期货合约的买方要以后才付出现金交收现货,必须支付使用资金头寸推迟现货支付的费用,因此期货价格必然要高于现货价格以反映这些融资或持仓成本(这个融资成本一般用这段时间的无风险利率表示)。

期货价格=现货价格+融资成本

如果对应资产是一个支付现金股息的股票组合,那么购买期货合约的一方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息。相反,mz卖方因持有对应股票组合收到了股息,因而减少了其持仓成本。因此期货价格要向下调整相当于股息的幅度。结果期货价格是净持仓成本即融资成本减去对应资产收益的函数。即有:

期货价格=现货价格+融资成本-股息收益

一般地,当融资成本和股息收益用连续复利表示时,指数期货定价公式为:

F=Se(r-q)(T-t)

　　　　其中:

　　　　F=期货合约在时间t时的价值;

　　　　S=期货合约标的资产在时间t时的价值;

　　　　r=对时刻T到期的一项投资,时刻t是以连续复利计算的无风险利率(％);

　　　　q=股息收益率,以连续复利计(％);

　　　　T=期货合约到期时间(年)

　　　　t=现在的时间(年)

考虑一个标准普尔500指数的3个月期货合约。假设用来计算指数的股票股息收益率换算为连续复利每年3％,标普500指数现值为400,连续复利的无风险利率为每年8％。这里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期货价格F为:

　　　　F=400e(0.05)(0.25)=405.03

我们将这个均衡期货价格叫理论期货价格,实际中由于模型假设的条件不能完全满足,因此可能偏离理论价格。但如果将这些因素考虑进去,那么实证分析已经证明实际的期货价格和理论期货价格没有显著差异。

交易策略

股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。

对那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升,投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。

另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。

类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。

利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。

股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。

事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。

因此,对冲的效用受以下因素决定:

(1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。

(2)指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。

现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。

基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。

沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。

进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。

(1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。

结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。

必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。

(2)差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。

合组月份

日期 一月 二月 差价

12月10日 4,000 4,020 +20

12月11日 4,010 4,040 +30

因此，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。

他便获得20×1=20（从好仓中获得），并损失10×1=10(从淡仓中损失)，净收益20-10=10。

（3）、沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5，而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利,因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×50=200,000,而该股票组合的系数乘以市场价值为1.5×1000 万=1500万，因此，1500 万÷200,000=75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或300,000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×50=每张合约4000元。当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得 75×4000=300,000，刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。

分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。

（4）购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的，若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到100万的投资基金，他便可以于现时购入1,000,000÷(4000×50 )=5张合约。若他预料正确，市场上升5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×50×5张合约=50,000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失。换句话说，他相当于以三星期前的股价来购入股票。

做空原理股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票， 可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。

在实际运作中，笔者以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低，因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是“天然”的套利者。按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。

近年来指数基金在美国大行其道，一方面是美股指数的回报相当可观，另一方面“进取型”基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超过一点的基金对投资者则更具吸引力。这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国S＆P500指数期货在80年代经常出现较长时间价格偏低的情况，90年已不多见，这与指数基金等大型机构投资者套利是有直接关系的。相反，尽管美国抛空机制十分发达，但股票抛空成本高于买入成本（因为包括股票借贷成本），所以不持有指数成份股的纯套利者，在期货价格偏低时的套利交易反而较少。

我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式，过去一年的回报非常可观。而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套利交易投资者，因此也不可能出现长时间价格扭曲。

套期保值

股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等）为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值，买期保值是指准备持有股票的个人或机构（如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等）为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：

第一， 计算出持有股票的市值总和。

第二， 以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例如，当日持有20种股票，总市值为129000美元，到期日期货合约的价格为130．40，一个期货合约的金额为130．40X500= 65200美元，因此，需要出售两个期货合约。

第三， 在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。

交易特色

1.股指期货可以进行卖空交易。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。

2.交易成本较低。相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。

3.较高的杠杆比率。较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。

4.市场的流动性较高。有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

5.股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

风险防范

境外经验表明，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。因此，风险控制是各方关注重点。

股指期货风险有哪些

首先，国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。据中国证券登记结算有限责任公司4月份月报统计，我国证券账户总数目前达到7415万多。按照1％的投资者参与股指期货来计算，就达74万人，按照170家期货公司均摊客户计算，每家也要增加4千多个客户。这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是，他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备，风险意识不足。他们习惯证券现货交易，缺乏期货交易的常识和风险控制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货月合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。

其次，股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后，期货公司在承受原有风险的同时，还将面对一些股指期货特有的风险：一是管理风险。客户数量特别巨大，通过介绍经纪机构（IB）客户身份真实性确定难度大；证券市场转过来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险；证券客户习惯近月交易，为期货公司带来交割违约风险。二是交易风险。市场波动剧烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看，股指期货风险具有短期、突发性特征，客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性，使得期货公司向客户追加保证金难度增大，此外结算单的送达因环节增加，使客户确认风险增大，在强行平仓时客户数剧增使操作难度较大，加上商品期货法规对强行平仓的规定使具体操作难度大。三是技术风险。股指期货庞大的客户数量增大了系统容量，易引发下单信息堵塞、延时或收不到成交回报的现象，损害客户利益。四是股指期货系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事件、国内市场和国际市场的突发事件所引起的。

期货公司应重点防范风险

首先要培训投资者和初期开户管理。国内期货公司中规模最大的员工不过200人，经营网点仅有10个，而一个招商证券就有56个经营网点，80多万个客户。为了应对可能数量庞大的客户开户问题，除了增加营业网点，进行分类分时开户外，还要严格制定与券商IB业务的权利和义务，强化对IB和客户的培训工作。为此，特别建议中国期货业协会制定统一开户文件，并制作介绍流程、揭示风险的影印材料，统一发放给期货公司。

二要设立电脑强制平仓制度。股指期货客户数量多，风险大，强行平仓制度是防范风险的关键。强化与IB合作追加保证金。在保证金设计上可以对客户资信分类，建立分类保证金制度，对于主动接受高比例的保证金客户考虑予以手续费优惠。

三要充分利用保证金存管系统，确保通知义务和交易结算单确认。将客户通过投资查询系统查询结算单的要求，上升到法律角度。从法规上规定客户通过投资查询系统查询结算单，在规定时间内未提出异议视为确认。现在修改《期货管理条例》正好可以进行相应的完善。

四在软硬件技术上有保证。银行、证券、期货之间的资金划转问题，建议及早协调期货公司与软件商、银行、IB之间的合作。与软件商合作，开发适合大规模大容量的交易、结算、分级开户和分层次风险控制的二级管理子系统，着手软硬件设施升级、扩容的研究论证和准备。

探索新型风险控制模式

期货公司的风险控制模式可以从结算会员和非结算会员两个层面进行分析。

对于非结算会员的风险控制，除要保持对原有客户审核管理、交易风险控制等方面要考虑股指期货的风险控制外，还要协助结算会员培训投资者、开户、催交保证金、强平、结算通知、处理错单。特别是开户，作外结算会员的IB应该承担所属客户资料真实性的法律责任。

结算会员的风险控制重点是对IB的管理。IB负责介绍投资者给期货公司（期货公司必须是结算会员）。投资者可通过介绍经纪机构开户和下单，但其行为只是中介行为，投资者开户和下单只是由其送达期货公司，由期货公司进行处理。证券公司可以与具有结算资格的期货公司合作，传输客户的下单指令和结算清单。

股指期货风险管理的主要责任人是期货公司。为此，建议期货业协会与证券业协会协商，制定统一的股指期货交易费用标准和IB分成标准，实行行业自律，避免上市后，期货公司就进行价格的恶性竞争。能够使得市场正常运作一段时间，为期货公司的原始积累打下扎实基础。此外，期货公司也要讲诚信经营，不能过后绕过IB，将其客户直接变成自己客户。

股指期货与权证的区别

股指期货和权证都是金融衍生品，在我们内地市场都是金融创新品种，他们有很多相同的地方，但区别仍很大，下面我从以下几个方面做以比较：

一、杠杆效应的区别：它们都具有资金被放大的杠杆效应，以小博大，这就是它们共同的魅力，但两种产品的原理及效果是不一样的，股指期货交易中，只需要交纳一小部分保证金即能操作股指期货，目前沪深300股指期货中金所的保证金是10%左右，期货公司还要增加一些保证金的比例，加上中金所的10％，一般是在15%左右，一个点是300元，如果它的合约点位按5000点计算，一手合约需要的保证金大致为：5000×300×15%＝22.5万元，即投资者用22.5万元即可实现操作的实际价值为5000×300＝150万，资金放大约7倍左右，从而以小博大。它的杠杆比率基本是固定的；而权证的杠杆比例由权证价格、行权价以及当时所对应正股的价格等因素决定，因此每只权证产品的杠杆各不相同，现在权证市场中认购权证的杠杆比例最大的是武钢，在2倍多，其他只有不到2倍，认沽权证更高，而同一只权证在不同时期的有效杠杆也不相同，比如五粮液认购权证在刚上市的最高时达到五倍多，当时的正股涨停带动权证涨停的幅度达到40%以上，不过现在的杠杆作用已经不到两倍了。

二、T+0制度与双向交易：两者都采用T+0的交易机制，当天买的可以当天卖出；这也是它们非常受投资者喜欢的原因之一，但股指期货可以进行双向交易，投资者既可以选择买入也可以选择卖空股指期货，比如投资者看空后市，则可先卖空股指期货，等下跌后再买回（平仓），通过高卖低买实现盈利；若看好后市，则可以先买入股指期货，上涨后卖出，通过低买高卖实现盈利。而权证不具备卖空机制，但有时可以通过买入认沽权证实现某种意义上的做空，理论上在正股下跌时他们应该上涨而实现盈利，因此权证提供的是一种近似双向投资的机制，但由于目前市场中的认沽权证均处于深度价外，故有时在大盘下跌时他们的实际走势与理论上相反。但权证的创设与注销为某些券商提供了类似于卖空的机制。

权证特有的创设机制，是针对于符合条件的券商，对允许创设的权证可进行一定数量的创设，深圳市场有明确的创设数量限制规定，上海市场已经放开了创设数量的限制规定，此机制的初衷是为了避免权证价格被过分炒作而造成权证价格被高估、远离价值，符合条件的券商可以借此实现基本上是无风险的套利，同时权证的创设机制与国际上权证的持续发售、自由发行机制一样，有类似于股指期货的卖空功能，当权证价格被严重高估时，他们在高价位创设后并卖出这些权证，等到权证价格回归到合理的低价时再买回注销，从而可起到类似股指期货“卖空”的作用。前一阶段有人认为由于某些认沽权证被券商巨额创设导致股改对价获得的部分权证其持有者利益受到严重损害，曾引起很大的争议，而大多数投资者又不能享有同样的创设权利，这也是被认为是对广大投资者不公平的地方。

三、涨跌停制度的不同：沪深300指数期货每日的价格涨跌幅度是按照一定的准则设定的，每日价格最大波动限制在上一交易日结算价的±10%，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。但股指期货是保证金交易，那么你的盈利和亏损就不是10%或者20％了。而权证涨跌停板是由正股前一天收盘价以及正股涨跌停幅度和行权比例等多种因素决定的。可以大于10％甚至百分之几十，认沽权证由于与正股价格相差悬殊导致涨跌停幅度可能在100%以上甚至是几倍。

四、熔断机制与临时停牌：股指期货有熔断制度，沪深300股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6%。每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制，每日最多启动一次，收市前30分钟和最后交易日没有这个限制。而权证市场由于过度投机之风盛行，两个交易所也先后实行了对异动的权证盘中采取临时停牌制度，而且每天可以多次，时间也有15分钟、30分钟、甚至直至收盘前3分钟。

五、交割与行权：股指期货合约采用现金割制度。即股指期货合约在最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，进行现金差价结算，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。而权证大多在最后的交易日后则进入了行权期，权证持有者可以在行权期选择行权或者放弃行权。认购权证的行权是按手中权证的数量与行权比例以行权价行权，之后获得相应数量的股票。认沽权证则是按照手中持有权证的数目和行权比列将手中一定数目的相应股票以当初约定的行权价卖给发行方，我国内地的认沽权证都是上市公司为了股改而支付给投资者的对价，目前还没有一只在到期日成为有价值的认沽权证，现交易中的几只认沽权证也是深度价外，毫无价值，因此盲目行权往往会给自己造成经济上的损失。

六、风险大小与控制：股指期货有强制平仓制度，投资者在持仓过夜时由于有每日结算机制，使得投资者在行情的判断上出现错误而向相反方向发展时可能需要不断追加保证金，极端情况下甚至面临斩仓或被强行平仓的风险，也许你就没有机会像股票一样解套了，特别是股指期货如果达到涨停板，之前持有空头的投资者可能会出现无法买入进行平仓；如果达到跌停板，则之前持有多头的投资者可能会因无法卖出进行平仓，从而遭受巨额损失而被迫出局。因为股指期货是保证金制，损失被放大数倍，所以风险更大。而权证投资由于不是保证金制度，投资者持仓过夜只是承担手中权证隔夜价格下跌的风险。如果被套牢，不管下跌多少，一旦上涨，还有解套甚至获利的机会，不过末日轮的买卖特别是没有价值的末日轮还是风险极高的，因为它们面临即将到期被摘牌将永远退出这个市场的风险，虽然很多末日轮上演过当天翻几番带有神话般的传奇经历，但最终还是以几乎为零的价格走完最后的生命历程，让很多最终的持有者血本无归；我们都看到过很多关于没有行权价值或者有行权价值而在行权期忘记行权的投资者悔恨不已的报道，他们给权证投资者留下了很深刻的记忆。

虽然股指期货产品只需交纳合约价值的百分之十几作为保证金即可交易，但是一手几十万元的股指期货合约对普通投资者来说门槛还是比较高的，不像股票和权证几千、几万甚至几百元就可以进入市场的。股指期货的风险显然也是一般投资者无法承受的。当然，股指期货也是有一定的技巧和手段来控制风险的，因此必须在掌握了一定的知识和技巧后再参与股指期货的交易才更为安全。

总之，我们选择高风险的交易品种做投资或投机，都要有一定的止盈和止损等手段来保护自己，不让已经到手的利润再化为乌有，以及避免因判断失误或者偶然的操作失误导致灭顶之灾。