2010股指期货高峰论坛-喻猛国：上市公司运用现有金融衍生工具管理风险（转自搜狐证券）

    编者按：2010中国股指期货高峰论坛于2010年3月28日在北京举办。参会的经济学家和业内资深人士就股指期货相关问题以及资本市场未来发展方向进行深度研讨。以下为金鹏期货经纪有限公司常务副总经理喻猛国的发言：

    主持人：有情金鹏期货公司的副总经理喻猛国先生给我们做一个主题演讲，他演讲的题目是《股指期货与上市公司如何进行市值管理》，大家欢迎！

　　喻猛国：大家下午好！非常高兴有这个机会跟大家沟通股指期货方面的话题，今天上午的时候，常老师给大家展示了一个非常美好的未来，通过资本市场。也就是说中国进入了一个新一轮经济周期，在这轮经济周期中，中国会得到一个很大的发展。下午的时候，史教授给大家介绍了一下台湾股指期货发展的情况，胡教授跟大家提了股指期货推出的八大影响。我刚才听他们讲的时候，感觉有几个感受，史教授给大家提出了由于股指期货的特性，比如高杠杆性，使它的风险相对比较大一些。我不知道大家有没有感受，他强调了一点，就是说股指期货推出了以后，可能很大一部分投资者是从股票市场过来的，实际上更担心的是股票市场的投资者用股票的操作手法去操作期货，我的理解是这样的，股指期货如果用期货的手法的话，它的风险应该是可控的。如果说用期货的操作手法、操作策略运用到股指期货市场上，我觉得它是可控的，如果用股票的一些操作手法，包括胡教授也跟大家提过，股票的投资策略就是股指期货推出以后也要发生一个改变，也就是说用股指期货的操作策略，就跟今天咱们这个题一样，这就是大智慧。通过股指期货的操作策略去操作股指期货，我相信大家都能够获取大笔的财富。

　　刚才胡教授也提到了今年是比较复杂的一年，他提到更多的是我们可能会面临很多风险，我觉得这中间有一点，我们在这一轮的经济周期当中，中国在发展，但是我们企业，我们的上市公司包括个人投资者面临着这些风险怎么办？也就是我今天要跟大家汇报的话题，面临这么多风险的情况下，我们怎么去管理这些风险，有一些风险我们能否避免，这些风险是客观存在的，这些客观存在的风险，最好的方法就是运用现在所有的金融衍生工具，也就是期货市场，去管理这些风险，主要是四个方面：

　　第一，经济周期与上市公司的困境。

　　第二，上市公司的市值管理。

　　第三，股指期货工具与市值管理。上市公司怎么运用这些工具管理我们的风险。

　　第四，股指期货时代的投资策略。

　　这一轮的经济周期，我们的媒体、我们很多报道也有很多方面的东西，比如说我们看到了贸易条件的恶化，比如经常听到的贸易保护主义，逼迫中国人民币升值调整的问题，从这一点可以看得出来，这个贸易条件的恶化，用的指数一个是出口的价格，也就是说我们出去的东西，我们中国成为世界加工厂以后，一方面是我们买东西进来，再一方面是卖东西出去，进口的价格，从这个图可以看得出来，进口价格比出口价格指数要高，说明了我们买的东西都是高价的东西，卖出去的都是低价的东西，对我们企业有什么影响呢，就是你的企业利润变薄，这是贸易条件。

　　就像2月份时候报道的数字，我们的CPI增长是2.7%，PPI增长5.4%，PPI是企业买东西的价格，CPI是企业卖出去的东西的价格，这样也说明了一个问题，买进来的东西价格在涨，卖出去的东西价格在降，就是说高进低出，我们形容是悲惨式的增长，企业的利润越来越薄。胡教授也提到了人民币的升值，或者汇率的变化，对我们的企业的影响非常大，比如咱们的外汇储备这么多，影响非常大，还有一个是利率的变化，这些也都是我们上市公司面临的风险，能源原材料的价格风险、汇率风险、利率风险，实际上还有一个跟今天的题目更相近的，我们碰到的是上市公司市值的风险，市值是什么？市值就是企业的财富，对于个人投资者来上，你的股票的价格的大小就是你的财富的多少，而股票的价格的大幅的变化，对我们的财富的多少、对于上市公司的市值影响非常大。咱们看到现在，上去，跌下来，一直在那里波动，也就是说我们看到的这样一个图，很多产业也都在复制这个股市周期，在底下的时候小，慢慢不断扩大，扩大到上面的时候一下就掉下来，掉下来企业就不好发展，这是我们上市公司的市值，我们的财富在变化，这种财富的变化，我们怎么办？我们能不能通过一些方式解决这个问题。我了解到这个市场上有一些研究市值的人，很多人提出来，比如说找一个证券公司，比如专门成立一个部门，找证券公司或者找几家机构我们一起做庄，把这个市值做起来，如果是这样能解决这个问题的话，我觉得这个可能叫做做庄，或者说我觉得这个问题应该是根本就解决不了。如果这个价格随便能够做上去的话，我觉得这个价格我们也不用担心它的下跌。这里的问题出在哪儿呢？问题出在股市的系统性风险，也就是说跟整个个股价格的涨跌和经营业绩没有关系。

　　这是各个国家的系统性风险，系统性风险，中国特别高，你通过经营个股解决不了这个问题，你通过做庄也是做不了的。怎么办？我们提到了一个股指期货，我们通过股指期货的市值管理，市值管理不是把市值做上去，而是我们在这种价格的波动当中，使得我们的市值比较稳定，或者说我们的市值能够稳定地增长，当然企业的市值的创造是企业家干的事情，但是市值的变化他说了不算，就好象企业面对的高进的原材料和卖出去的产品价格比较低一样，这些东西我们都决定不了，决定不了这种风险的情况下我们就可以通过期货市场管理这样的风险。管理这样的风险，买入保值和卖出保值，时间关系，我就不跟大家报告了。我们上市公司在我们的业务当中，为什么要了解这个市值？怎么做好这个市值管理？我觉得上市公司的业务除了我们正常的经营以外，很多就是我们对于经营工具的掌握，比如我刚才提到了一个能源原材料的价格上涨，我们产成品的价格不能上涨，或者利率和汇率风险，这些都可以通过期货市场去管理，比如汇率期货、利率期货包括商品期货能够管理这些风险，而市值的变化就可以通过期货市场，也是股指期货，能够管理这样的风险。上市公司有几块，应该说我们的市值变化要涉及到的股指期货，这个市值的变化不是说由于我们单个的上市公司能够解决这个问题的，就是说我自己能够把市值做大，而是要通过这个工具管理，怎么管理，我跟大家提一下，第一个，比如说我们在增发过程中，很多上市公司增发过程中，比如增发，我在增发的情况下，报证监会去批了，我按现有的价格增发，然后打一个折扣增发出去，如果是说过一段时间，由于系统性的风险，股市往下跌了，个股也没办法，也跟着跌下去，在这种情况下增发的价格本来是卖25块，等到我增发出去的时候，价格可能变成15块了，我怎么办？我能够25块卖吗？肯定不行，还是只能按15块卖，我本来能够筹10个亿的资金，现在不行了，现在就增发不出去了，或者说增发的钱本来想买一个资产，现在就买不了了，在这种情况下怎么办？这就是系统性的风险，跟个股没有关系，增发的前提就可以通过期货市场，通过股指期货市场，我在前面，根据我要增发的量的多少，然后去在股指期货上适当做空，如果是系统性风险，往下跌了，我增发的价格可以是比较低的价格卖出，但是在期货市场的盈利可以弥补我在增发价格比较低的损失，这样整个的增发筹集的资金应该是稳定的。这是一种情况。

　　第二种情况是减持，有些时候不能流通，或者流通以后也有一个情况，中午吃饭的时候我还在说，上市公司的股票是不能随便卖的，你要卖的时候，涉及到一个问题，就是说你现在是卖出去了，你可能从董事长变成总经理了，因为你没有占大股东，你说了不算了。我们又不愿意卖我的股票，但是我担心我的股票的下跌，或者说我想减持，但是现在还没完全流通，在这种情况下我觉得这个股价又合适，那就可以在期货市场先去做空，如果说跌下来了，那就可以去卖，我在期货市场就盈利了。实际上在最大的一个作用，股指期货市场上，我在股权的运作当中，我们在反并购与并购过程中，股指期货这个工具可能对上市公司来说，运用得会更多。上市公司的老板我觉得不能仅仅就是说我做好生产经营，而是说对于并购股权运作当中应该更加体现出来。打个比方，我记得在上一轮往下跌的过程中，价格往下跌的情况下，有的上市公司实际上上市公司非常好，比如三一重工，上市公司非常好，但是因为系统性的风险，整个股价非常低，低了以后，那个时候我觉得他们的老总非常清楚，没有这种工具的情况下，他们回购自己的股票，买得多了，使得它的控股权增加。那个时候，如果是以后你的价格由于系统性的风险下来了，你的公司非常好，你发现了，实际上别人也发现了，别人发现了的情况下，有可能有的战略投资者就要进来了，你占30%的股份，他一买进来，变成40%了，他说对不起，开个股东大会，你来当总经理，我来当董事长，就有可能是这个情况了。这种情况下，你说我看看我的股票价格非常低，我能怎么办？我能买我自己的股票吗？那个时候价格下来了，你没钱买了，实际上会怎么做？我们在股市价格比较高的情况下，我们在股指期货上做空，做空下来之后，我的股票也下来了，我的期货也下来了，我的股票本来占30%的股票，现在我买自己的股票，变成60%了，你还是继续当你的董事长，下次再买。上市公司利用股指期货这样的工具，在股权的运作当中能够使得我反并购，我能够继续当我的董事长，也就是说能够继续做好自己的经营，而同时，你在并购过程中也是，在这种系统性的风险波动的情况现，通过资本市场的股指期货，你想买你的上下游的企业，通过股指期货能够做到这一点。
   上市公司比如做套期保值，我刚才提到公司上市公司怎么进行市值管理，我们理解更多的就是套期保值了，当然，在这个过程中怎么做套期保值，我觉得时间关系，我只能提一下，做套期保值，首先是高层决策者要有这样的一个意识，再就是我们要成立一些部门，比如要组织一些风险管理部门、前台交易部门、后台部门、结算部门，要组织这样的一些部门，要成立一些这样的组织，当然在做套期保值的过程中，做市值管理过程中，我们要制定一些风险管理的规则，风险的一些制度，或者是要拟定一些步骤和流程，特别要强调的是我的风险制度的设计，因为我们很多时候上市公司，做套期保值过程中，比如我底下没有人，你首先要搭建部门，得有人员的配备和培训，或者说搭建部门，要体现管理的垂直性、业务的相互制约性以及职责分离等原则特点，还要建立严格有效的风险管理制度，设置专职的风险管理人员，规范风险，处理结算，处理流程，再就是企业套期保值的合规检查制度，我们要做这些工作，当然有的时候我对这个不了解，实际上我们完全可以找专业的机构，设计这样的套期保值方案，通过这些制度的设计，使得这种决策非常科学，也使得上市公司尤其是大股东能够继续做我们的大股东，利用股指期货的工具，进行市值管理，平时安心做好我们的生产经营，风险管理这一块或者说股权运作这一块，交给我们的套期保值部门、期货部门。我今天就讲这么多，谢谢大家！