宏观资讯20191223

沪深300三大期权齐发 金融期权市场进入多标的运行新阶段

[此前场内金融期权品种仅有上证50ETF期权，期货品种有上证50指数期货、沪深300指数期货、中证500指数期货，选取沪深300指数的原因在于，它由A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只龙头企业组成，成份股更具代表性，基本覆盖了我国证券市场主要行业，综合反映沪深A股市场的整体表现。沪深300指数以8%的股票只数，占据了A股约60%的总市值。]

　　进入中国金融衍生品发展新时代。12月23日，沪深300股指期权和沪深300ETF期权一齐上市交易，共同开启中国金融衍生品发展新时代。

　　两个品种，三只产品。其中，沪深300股指期权在中国金融期货交易所（下称“中金所”）上市，合约标的物为沪深300指数；沪深300ETF期权在上海证券交易所（下称“上交所”）和深圳证券交易所（下称“深交所”）上市，前者的合约标的物为华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300），后者的合约标的物为嘉实沪深300(160706)ETF（代码159919）。

　　这是A股市场迎来的第二批金融期权产品，也让股指期权空白得到填充。2015年2月9日，我国首个金融期权产品——上证50ETF期权在上交所上市，开启了股票期权市场。此次扩大期权试点，意味着我国金融期权市场进入多标的运行的新阶段，丰富了投资者的风险管理工具。

　　根据上交所官网数据，今年前11个月，上证50ETF期权的累计成交量就达到5.57亿张，远超过去年全年的3.16亿张。上交所11月上旬的统计数据显示，沪市期权投资者数量已接近40万，110家证券、期货公司提供期权经纪业务。

　　另据上交所2018年期权年度市场发展报告，期权投资者进行保险和增强收益的交易占比分别达到了13.97%和45.29%。2018年，日均受保市值为96.70亿元，单日受保市值最高达到145.99亿元。

　　从数据上看，上证50ETF期权在近5年来的运行中，市场定价合理，投资者参与理性，成交量稳步增长，实现了我国股票期权平稳起步的初期目标。但因为上证50ETF成份股中金融地产的市值占比较大，所涉及的成份股范围有限，投资者可以进行保险等功能的范围也有限，这是市场急需新增股票期权标的的重要原因。

　　在这之前，国外市场中更为成熟的股指期权品种在我国是空白。除我国境内市场外，不仅全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区都推出了股指期权产品，就连新兴转轨经济国家如巴西、俄罗斯、印度、南非等也成功推出了股指期权产品。此次推出沪深300股指期权，迈出了重大的一步，具有历史意义，这意味着我国正式进入了股指期权时代。

　　一个完整的资本市场风险管理体系应当包括制度完善、品种丰富的期货市场和期权市场。为数不多的金融期货和期权品种与完整的风险管理体系仍有距离，无法满足我国资本市场未来规模的进一步扩大、结构的进一步优化和功能的有效发挥的要求，和我国资本市场的规模与发展速度也很不匹配。

　　此前场内金融期权品种仅有上证50ETF期权，期货品种有上证50指数期货、沪深300指数期货、中证500指数期货，此次新增的沪深300ETF期权和沪深300指数期权品种，是对金融衍生品体系的较大补充。

　　选取沪深300指数的原因在于，它由A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只龙头企业组成，成份股更具代表性，基本覆盖了我国证券市场主要行业，综合反映沪深A股市场的整体表现。沪深300指数以8%的股票只数，占据了A股约60%的总市值。

　　目前，我国资本市场已成为全球第二大资本市场，有着全球最大的投资者群体，国际影响力也大大增强。但与此相反，我国风险管理体系尚不完整，证券期货经营机构的实力还难以比肩国际同行，难以完全满足实体经济对投融资和风险管理服务的迫切需求。扩容金融期权，对于推动我国资本市场长期健康发展有着特殊的意义。

　　第一，扩容金融期权是完善我国资本市场风险管理体系的关键举措。从实体经济、资本市场、风险管理市场三个层面更加协调的内在要求来看，需要加快风险管理体系建设。扩容金融期权，使得我国风险管理市场跟上资本市场发展步伐，功能更加完备，影响更为显著，更好服务于资本市场和实体经济。

　　第二，有利于增强机构投资者的长期持股信心。期权是一种行之有效的风险管理工具，使用股指期权避险等同于买了“保险”，简便易行，在锁定下跌风险的同时，不会使投资者错失市场上涨获利的机会，这将鼓励机构投资者进行长期投资。

　　第三，期权还能够推动证券公司等金融机构的业务创新。对于我国大量的证券公司、基金公司、期货公司等金融市场机构来讲，期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是这些机构进行金融创新最常用的基础性构件。它的推出，将为证券公司等金融机构开展业务创新提供有力支持，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，推动资本市场的整体创新。

　　第四，有助于推动金融市场对外开放，进一步增强境内市场衍生品定价权，提升我国资本市场的国际竞争力。

　　硬币有两面，就金融期权而言，一面是有好的功能，另一面市场也担忧存有风险。

　　从海外实践看，股指期权市场总体运行平稳，没有发生大的风险事件。由于股指期权本身产品特性决定了其操纵难度较大，加之我国股指期货已形成了一套较为完善的风险管理体系，上市股指期权能够适应机构投资者的风险管理需求，做到平稳起步、安全运行。

　　股票期权方面，以美国市场来看，有500多只ETF和近3000只个股都是股票期权标的，其聚集效应和对现货股票市场的促进作用较为显著。成熟市场的理论研究也已有结论，美国《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》和《期货和期权交易对经济影响研究报告》等均认为期权产品不会分流股市资金，有助于提升现货市场流动性和平抑标的资产波动，对真实资本形成有积极作用，肯定了期权的经济功能。

　　当然，随着市场的发展，未来还有相应调整和完善之处。就目前市场上的声音来看，一是建议进一步丰富产品类型，降低交易成本，提升市场效率，方便更多的金融机构及实体企业参与金融衍生品市场。二是在加快金融衍生品供给的同时，需要坚持适当性管理，加强投资者保护。三是做好风险防控，不断健全金融衍生品市场的法规体系、基础制度和监管架构，牢牢守住不发生系统性风险的底线。