天然橡胶跨期套利机会推荐

    摘要：现阶段，天然橡胶1701合约价格12920元/吨，1609合约11650元/吨，1701与1609合约价差达到1270元/对。我们认为，现阶段价差存在低风险套利机会，推荐套利策略买1609合约，卖出1701合约，目标价差400元/对，预期收益800~900元/对。

近期，商品整体反弹，天然橡胶合约也同步出现价格回升，远月合约上涨较多，导致远近价差持续拉大，现阶段1701与1609合约价差已经达到1270元/对，考虑到基本面未出现实质性变化，后期市场有望回归平稳，同时，现阶段较大的价差有望回落。

1、橡胶供需面不存在支持价格大幅波动的证据

天然橡胶供应稳定上升，供需平衡进一步过剩。因泰国2006-2008年栽种的橡胶树成熟，令橡胶产量增加超于预期，国际橡胶研究组织(IRSG)亦调升其预估，2016年全球橡胶市场供应将较需求多出316,000吨，高于2015年的过剩483,000吨。需求端主要消费国增长放缓，需求未出现向好信号。国际橡胶协会3月份最新报告中，预测2016年全球橡胶需求增速将放慢至3.5%，较2015年的3.9%下降0.4个百分点。

2、价格无大幅波动情况下，极端价差水平提供低风险套利机会

橡胶跨期套利中，有两周价差计算的方式，一种是交割为基础的交割成本计算，还有一种是统计套利的平均价差水平计算，现在两种方式得出的价差结果均显示天然橡胶1701与1609合约的价差存在低风险套利机会。

天然橡胶交割成本包括以下项：交割手续费、出/入库费、取样检验费、仓单打印费、仓储费、交易手续费、资金借贷成本。按照现阶段价格水平计算，橡胶合约1701与1609合约的交割成本应该在400元以内。上期所交割细则内对入库的天然橡胶有两项规定：1.当年产的天胶，最迟要在次年6月前入库；2.库内的天胶，最迟要在产出年的次年最后一个交割月前完成交割，否则转为现货。

按照以上两项规定，如果9月拿到的胶是今年产的，那可以继续入库到明年1月交割卖出；如果9月拿到的胶是去年产的，则无法再次入库。现阶段，我们看到的将近1300元/吨的价差水平有部分原因是因为，上期所库存的橡胶为2015年度的老胶，无法作为1601合约的交割标的。简单的说，现阶段的巨大价差无法通过直接交割的方式来无风险套利。

虽然，现阶段的远近价差存在客观因素，但是，从总体需求的情况来看，如此巨大的价差水平仍然存在合理的套利空间。我们通过统计套利的方式来看，橡胶1701月和1609合约价差的合理区间应该在458元/对。

我们选择2008年以来的合约价差数据1125组数据，价差平均水平458元/对，价差极值分别为1945元/对与-4845元/对。其中，极小值出现在2008年金融危机阶段，远期价格暴跌过程中。而极大值出现在2014年8月13日，临近9月合约交割，橡胶价格持续疲软阶段。排除暴涨和暴跌原因外，市场均衡价差在458元/对。

在供需没有明显变化的基础上，我们预测橡胶的跨期价差表现应相对稳定，并根据历史数据与交割成本方法计算出的价差合理水平均在400元/吨左右，现阶段的1300元/对的价差已经属于历史相对极端价差水平，属于低风险跨期套利机会。

现推荐投资机会：

套利策略买RU1609，卖RU1701；

现价差水平：1300元/对；

预期价差收益为900元/对；

持有期限：4个月；

金鹏期货经济研究所

2016-4-7